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이번에는 연금 거버넌스 어드바이저 인 Ishida Hidekazu를 초대했습니다.
우리는 기업 연금의 미래에 대해 논의 할 것입니다.

ToshimaIshida는 1995 년 Stanford University의 비즈니스 스쿨을 졸업했습니다. 저는 거의 20 년 동안 Osaka Gas의 기업 연금 관리를 담당했습니다. 그가 담당 한 기간 동안 IRR은 4.3%였습니다. 나는 그가 자산 규모로 3 천억 엔 이상으로 자랐다 고 들었습니다. 그의 이전 직업에서, 그는 비 전통 자산 (대안)에 초점을 맞춘 최초의 사람 중 하나였으며 연금 산업의 토론으로 알려져 있습니다. 나는 기업 연금이 일반 대중에게 복잡하고 익숙하지 않은 분야라는 인상을 받았지만, 먼저, 그들이 어떻게 작동하는지 이해하기 쉬운 방식으로 설명하십시오.

ishida퇴직을 지원하는 연금 시스템은 3 층 구조입니다. 1 층은 기본 연금, 국가 연금, 2 층은 직원 연금 보험이며, 상대적으로 대기업의 경우 기업 연금은 퇴직 급여 시스템의 일부로 3 층으로 설립됩니다. 대부분의 기업 연금은 정의 된 혜택 유형이며 향후 급여의 양은 고정되어 있으며 예상 이자율이 가정되며 매년 관리 할 금액이 축적됩니다. 핵심은 회사가 전액의 자금을 지불하고 교장 및 투자 결과는 퇴직 후 직원에게 속한다는 것입니다. 크기는 회사 당 수십억 엔에서 큰 부분에서 2 조 엔까지 다양합니다.

Toshima나는 본다. 규모가 커지면 회사의 재무 전략에도 영향을 미칩니다. 그렇다면 기업 회계에서 치료는 어떻습니까?

ishida정의 된 혜택 시스템을 염두에두고 단순화 된 방식으로 설명하겠습니다.
퇴직 후 지불 한 미래의 혜택의 금액은 현재 가치로 전환되며, 현재까지 회사의 총 현금 기부금은 현재까지 현금 기부금의 금액과 투자 이익 및 손실은``연금 자산 ''입니다. 부채가 초과되면 부채는 "예비금의 중단"으로 기록됩니다. 반대로, 자산이 금액을 초과하면 "저축 이상"으로 기록됩니다.

Toshima연금 자산을 잘 관리하면 회사의 자산이 증가하고 반면에 잘 관리 할 수 ​​없다면 회사의 부채가 증가합니다. 연금 자산을 잘 관리 할 수 ​​있다면 직원들에게 마음의 평화를 제공하고 회사의 부담을 줄일 것입니다. 이 경우 주주들에게도 좋을 것이므로 "3면에 좋다"고 말할 수 있습니다. 당신의 무기는 연금 관리자로서 삐걱 거리지 않습니까?

ishida그러나 이것은 사실이 아닙니다. 미국에서는 연금 관리자가 수익을 위해 경쟁하여 매일 투자 분야 및 투자 접근 방식을 연구하여 활기찬 펀드 플레이어를 찾고 있습니다. 우수한 해외 기술을 기꺼이 통합하고 자체 요구에 사용할 수있는 것은 일본의 전문 분야이며, 연금 관리를 발견했을 때 1990 년대에 일본 연금 관리자가 그런 정신을 가졌다 고 생각합니다. 본격적인 장기 다각화 투자 전략의 이점은 분명하므로, 당시 일본에서는 적극적인 경영진이 항상 설립 될 것이라고 생각했지만 실제로는 그렇지 않았습니다. 20 년 후, 많은 연금 관리자들은 소위 수동적 접근 방식으로 위험을 회피했습니다. 대체 운영에 대한 할당을 살펴보면 미국에서는 30%이지만 일본에서는 증가했지만 여전히 11%에 불과합니다.^*1. 오사카 가스에서 사임 한 후, 나는 문화 이론보다는 일본에 더 많은 활발한 연금 관리자가없는 이유에 대한 데이터를 조직하고 오랜 질문을 연구하고 싶었습니다.

ToshimaKyoto University Business School에서 "퇴직 혜택 금융의 재무 성과 분석"에 관한 박사 논문을 썼습니다. 나는 당신이 연구 후 알아 낸 것을 듣고 싶습니다.

ishida우선, 그들이 한 일은 상장 회사의 재무 공개를 사용하여 600 대의 일본 기업 연금을 추출하고 지난 15 년간 기업 연금 수익을 추정하여 순위를 매기는 것이 었습니다. 모든 사람이 업계에서 알고있는 브린슨 논문^*2라는 연구가 있으며, 이에 따르면 연금 투자 성과는 경영진 자산의 정책 할당에 의해 거의 결정됩니다. 일본에서는 전반적으로 강력한 위험 회피 추세가 있으며, 정책 할당은 회사간에 크게 다르지 않으므로 운영 성과의 변화가 적을 것이라고 생각되었습니다. 그러나 실제로, 상위 25%와 하단 25% 사이의 투자 수익률에는 상당한 변화가있었습니다 (그림 1).

Toshima상당한 차이가 있습니다. 재정적 의무가 강한 회사 나 위험보다는 이익에 중점을 둔 회사에 대한 대담한 투자입니까?

ishida그것이 당신이 생각하는 것입니다. 그러나 후원 회사의 성과 또는 재무 성과와 연금 관리 결과 사이에는 상관 관계가 없었습니다. 실제로, 품질 회사는보다 보수적으로 운영되며 운영 결과가 낮습니다. 이러한 회사는 또한 낮은 계획 운영 금리를 가지고 있으며 큰 기여를하는 것 같습니다.

Toshima정의 된 혜택에 대한 계획된 이자율이 낮고 경영진이 매우 보수적이라면 회사의 지불 부담이 커질 것입니다. 주주들에게는 "당신의 최선을 다하십시오"라는 생각을 할 것입니다 ... 나는 조금 보러 왔습니다. 과거에는 연금 부채 공개에 관한 논의가 이루어 졌을 때 많은 회사들이 연금 축적 부족이 분명해지면서 문제를 보았습니다. 재무 문제 측면에서, 기업은 연금 투자 성과보다는 저축 부족에 대해 걱정하고, 계획된 이자율에 대한 장애물을 낮추고 투자 위험을 피하는 것을 피하는가?

ishida날카로운 지점. 저축 부족으로 인해 많은 일본 기업들은 계획된 이자율을 낮추고 위험을 감수하지 않음으로써 "전체 파이"를 줄이기위한 조치를 취했습니다 (그림 2). 게임 이론^*3로 생각합시다. 수익을 선호하는 자산 소유자 (기업 금융)가있는 경우 자산 할당은 예상 수익률이 높은 주식의 비율을 늘려야합니다. 다른 한편으로, 자산 소유자가 위험에 극도로 반대하고 수익 장애물을 낮추는 대신 돈을 잃으면 해고 될 것이라는 비판을 받고 경영진으로서 보수적 인 채권 유형 포트폴리오가 될 것이라는 비판이 있습니다.
이것은 기업 경영진이 더 많은 수익을 운영 할 수 없다는 것을 의미하지는 않습니다. 위에서 언급 한 600 개의 회사 중 약 300 개 회사가 "퇴직 급여 신탁"을 설립했지만 회사 연금과 달리 회사의 경영진에게 맡겨져 있으며, 이는 관리 또는 발생 표준에 대한 제한에 대한 제한이 없습니다. 어떤 사람들은 정책 보유 주식을 인수 한 것으로 비판하지만, 위험을 감수하고 장기 투자에 계속 투자함에 따라 같은 회사 그룹은 정의 된 혜택 연금보다 훨씬 높은 투자 성능을 가지고 있습니다.

Toshima일본 기업 연금의 디자인이 미국의 디자인과 유사하다고 들었습니다. 연금 관리자는 미국에서 수익을 위해 경쟁했지만 일본에서는 그렇지 않습니다. 당신이 위험을 싫어한다고 생각한다면, 당신이 정상적으로 그것에 대해 생각한다면, 당신이 약간의 위험을 감수하더라도 수익을 늘리는 것이 합리적이지만, 그렇지 않습니다. 요인은 무엇입니까?

ishida이것은 논문에서 파생 된 가설이지만, 문제의 핵심은 기업 연금의``제한된 공개 시스템 ''에 있다고 생각합니다. 지적한 바와 같이, 일본과 미국 연금 및 회계 시스템은 기본적으로 유사하지만 유일한 중요한 차이점은 일본의 공개 시스템이 제한되어 있다는 것입니다. 게임 이론 이야기로 돌아가서, 앞에서 언급 한 자산 소유자 (기업 연금)의 행동 원칙이 부족한 것은 품질과 나쁜 수익에 대한 사회적 평가입니다. 제가 논문에서 사용한 투자 결과는 단지 추정치이며, 일반적으로 외부에서 기업 연금의 투자 결과를 볼 수는 없습니다. 기업 연금 관리 보고서는 관리자 및 수혜자에게 공개되지만 제 3 자에게는 공개되지 않습니다. 따라서 자산 소유자가 기업 연금 사이의 스포츠와 같은 방식으로 투자 성과를 위해 서로 경쟁한다는 가정은 없습니다. 또한 회계 공개 시스템은 운영 효율성에 대한 외부 전문 지식을 보여주지 않기 때문에 주주의 압력은 없습니다. 이 환경에서, 나는 수익을 추구하는 것보다 위험 감소가 우선 순위가 높은 것이 당연하다고 생각합니다.

Toshima실제로, 나는 또한 연금 투자 결과를 나열 할 수있는 문서가없는 이유에 대한 간단한 질문이었습니다. 야구에는 스코어 보드가 없지만 오류를 기록하는 게임 인 것 같습니다. 작은 야구가 될 것입니다.

ishida점수가 보이지 않기 때문에 관리 책임은 책임이 없습니다. 비록 그들이 제 2 사단 리그에 강등되어야하더라도 관리자는 결코 변하지 않을 것입니다. 결과가 공개 된 미국 연금 관리자는 성과를 위해 경쟁하고 새로운 관리 방법을 채택하지만 일본에서는 모든 사람이 채택하는 관리 방법, 즉 위험을 감수하지 않는 관리 방법으로 수렴했습니다.

Toshima결국, 운영 결과의 공개 부족으로 인해 "경쟁하지 않는 자산 소유자"가 허용되었습니다. 계획된 이자율은 낮기 때문에 위험을 증가 시켜도 수익을 늘리려고하지 않을 것입니다. 이론적으로, 연금 자산의 성과는 주주 이익과 직접 연결되어야하지만, 미국 주주들은 이것에 대해 어떻게 생각합니까?

ishida주주들은 기업 연금에 대한 높은 투자 결과를 기대합니다. 다시 말하지만, 그것은 게임 이론이지만, 미국 회사는 높은 예상 연금 수익을 설정하여 PL에 반영합니다. 예상 수익을 낮추면 예상 이익이 감소하고 주식이 판매됩니다. 경영진은 반품을 목표로하지 않는 쉬운 옵션이 없습니다. 다시 말해, 전체 공개 시스템으로 인해 경쟁에서 물러날 수 없다고 말할 수 있습니다.
따라서 6 : 4의 주식과 채권에 대한 위험한 할당을 유지하면서, 우리는 연금 관리를 적극적으로 공개함으로써 주주들이 이해할 수있는 균형을 달성 할 수 있습니다.
반면 일본에서는 예상 이익의 안정성이 중요합니다. 이것은 공제 게임이므로 연금 예상 수익률을 처음부터 낮게 설정하고 이익 예측을 낮추는 옵션을 사용할 수도 있습니다. 다시 말해, 우리는 수입 예측의 하락 개정이 크면 주식이 판매 될 것이라는 기대에 따라 보수적 인 할당을 배치해야합니다. 이 연극이 확대되고 주식 할당량을 줄이기 위해 경쟁함에 따라 회사는 신용 투자 및 기타 요인으로 바뀌어 주식과 채권 사이의 3 : 7 비율로 주식을 가져 왔을 가능성이 높았습니다.

토시마이는 주주들이 미국뿐만 아니라 일본에서도 하향 개정을 싫어하는 이유가 있음을 의미합니다.

ishida맞습니다. 그러나 여기서 연구원으로서 흥미로운 것은 비즈니스 소유자가 생각하는 것만 큼 효과적 일지 의심의 여지가 있다는 것입니다. 일본과 미국의 주식 시장은 정보를 통합하는 매우 효율적입니다. 미국에서는 예상 수익이 높지만 주식 분석가들은 기업 연금 위험에 대한 할인으로 성과를 평가할 것입니다. 일본의 수입 예측은 안정적이지만 이는 또한 주식 시장의 이익 성장 부족을 설명합니다. 단기 반응에 관계없이 게임 플레이어의 전술은 관리자의 의도로 이어질 것이며 주가를 조작 할 수 없습니다. 주가에 반영되는 유일한 것은 연금 자산의 가치입니다. 연금 자산이 상승하면 회사의 가치가 증가하고 연금 자산이 하락하면 주가가 하락합니다. 그보다 다르지 않습니다.
일본에서는 회사의 재무 구조와 연금 투자 성과 사이에 상관 관계가 없지만, 반면에 주주의 관점에서 연금 투자 성과와 주식 수익 사이에는 직접적인 관계가 있습니다. 연금 수익률이 높은 회사는 상대 연금 수익률이 높기 때문에 주가 수익률이 높아질 것입니다. 이전 연금의 자본에 대한 추정 수익 격차를 기억한다면, 매년 약 1%가 될 것이지만 주식 수익에는 거의 동일한 차이가 있습니다. 다시 말해, 연금 관리에 성공하면 회사의 가치가 높아지고 회사의 주가도 이기면 상승합니다. 또한 연금 수익률이 높은 회사는 퇴직 급여 회계를 위해 높은 수준의 준비금을 보유하고 있습니다. 물론, 현재 Covid-19 Pandemic과 같은 충격이있는 경우, 매장량 수준이 떨어지지 만 자산 가격에 대한 과도한 조정이 발생하면 더 나은 투자 기회를 제공 할 수도 있습니다. 약 15 년간의 장기 수익을 살펴보면 저축의 이점이 반전 될 것 같지 않습니다. 우화의 세계에 관계없이 장기 투자의 세계에서 토끼는 거북이와 일치하지 않습니다.

토시마나는 본다. 자본에 대해 걱정하는 회사에 관계없이 재무 구조가 강한 회사가 위험을 감수함으로써 연금 수익률을 높이면 재정적 부담이 감소하고 주가가 상승하며 연금 수령인이 더 안전해질 것입니다. 이것이 좋은 생각이 될 수 있다는 점을 고려할 때 회사의 최고 재무 책임자가 연금 관리 직원을 기업 금융의 파트너로 고려하고 더 나은 성과를 달성 할 수 있다면 좋을 것입니다.
마지막으로, 일본 연금 관리 요원에 대한 조언이 있습니까? 또한 소위 후 코로나 시대의 투자 환경에 대한 전망이 있는지 알려주십시오.

ishida맞습니다. 자산 소유자에 대한 관리자에 대한 보상 수준은 결코 높지 않지만, 많은 투자 전략은 글로벌 경제 정보가 한 부분으로 통합되는 경기장에서 비교하고 고려 될 수 있습니다. 근거리에서 재능있는 펀드 플레이어의 심각한 전투를 관찰 할 수있는 위치는 지적 자극적인 작업입니다. 심각한 부상이 없으면 이보다 더 재미 있고 유용한 게임은 없습니다. 자산 관리 게임에서 눈에 띄는 가장 기본적인 전략은 라이벌 전에 새로운 펀드 플레이어와 투자 전략을 발견하는 방법입니다. 많은 해외 ​​연금 관리자는 항상 "차세대 할당량"이라는 새로운 접근 방식을 가진 활발한 자금을 지원하는 일정 금액을 할당합니다. 나는 현재의 Covid-19 충격으로 인해 젊은 선수들이 자신의 자금을 시작하고 과거의 유산을 가진 오랫동안 확립 된 자금에서 시작하여 자체 자금을 시작하는 사례가 증가 할 것이라고 생각합니다. 새로 독립적 인 펀드 플레이어는 성숙한 투자 회사보다 빠르게 움직여서 승리하면 큰 승리에 기여할 것입니다. 회사의 포트폴리오에서도 항상 새로운 것을 다루고 조직이 정체되는 것을 막으려 고 노력합니다. 연금 관리도 마찬가지이며, 젊은 관리 회사 나 새로운 투자 제품을 운영하지 않으면 게임에서 승리하지 못하도록 설계되었습니다.
식품의 세계에는 생산자와 소비자 사이의 거리를 단축시켜 식품의 품질을 향상시키기위한 식품 마일리지 (Food Migege)라는 운동이 있지만 투자 마일리지는 현지 생산의 이점과 투자 소비를 재평가 할 것이라고 생각합니다. 교과서에서 글로벌 투자를 통한 국제 다각화는 위험을 줄여야하지만 투자자와 투자 대상 간의 거리가 멀어 질수록 중개자가 더 많을수록 투자 품질이 감소하게됩니다. COVID-19의 세계에서는 지역 관리 회사를 만나기가 어려울 것이므로 지역 투자, 즉이 지역의 투자 체인을 완전한 투자를하는 투자가 주목을받을 것이라고 생각합니다. 인프라에 투자 할 때에도 국내 태양열 시설에 투자하면 세계 반대편의 공항 시설에 대한 투자보다는 관리 측면에서 보안 감각을 제공합니다.

ToshimaIshida 씨는 또한 의식적으로 새로운 관리 회사에 일정 금액을 할당했습니다.

ishida그렇습니다. 실수가 있었지만 전반적으로 우리는 지수보다 훨씬 높은 수익을 얻을 수있었습니다. 나는 우리나라에서 혁신에 투자하고 조직 된 방식으로 새로운 혈액을 도입하기가 어렵다는 것을 이해합니다. 그러나 다른 회사를 성과에서이기려면 새로운 관점에서 투자하는 것 외에는 선택의 여지가 없습니다.

ToshimaLehman Shock 동안 Mercuria는 Ishida-San의 격려를 받아 그녀를 다시 훈련 시켰습니다. 현재 우리는 시장에 Covid-19 Pandemic의 부정적인 영향에 대해 이야기하고 있지만 비즈니스 구조 조정의 관점에서 매력적인 투자 기회로 볼 수 있습니다. 또한 Covid-19 Pandemic의 영향을받지 않는 Solar와 같은 비즈니스가 있으며 항공기에 대한 실제 수요는 없었습니다. 낮은 관리 수수료와 경쟁하는 인덱스 투자와는 달리, 우리는 경제 변화에 대응하기 위해 이동성을 높이고 현장 능력을 활용하는 양질의 투자를함으로써 5-8%의 장애물을 초과하는 투자자들에게 초과 수익을 제공하는 것이 우리의 의무라고 생각합니다. 오늘 대단히 감사합니다.

*1 (출처) Willis Towers Watson "Global Pension Assets Study 2020"
*2 Brinson, Gary P., L. Randolph Hood 및 Gilbert L. Beebower. “포트폴리오 성과 결정 요인”재무 분석가 저널 (1986) : 39-44
*3 스테이크가있는 사람이있는 상황에서 의사 결정 문제와 상호 의존적 인 상황을 연구하기 위해 수학적 모델을 사용하는 필드. 이 책은 "게임 이론과 경제 행동"(1944)에서 수학자 John Von Neumann과 이코노미스트 Oscar Morgenstern이 공동 저술 한 책에서 태어났다.